在低利率環(huán)境、股票市場波動加大的背景下，穩(wěn)健收益風(fēng)格的基金產(chǎn)品愈發(fā)受到部分投資者青睞。這類投資者既追求“獲得感”，也看重“安全感”，如何實(shí)現(xiàn)二者“兼容”，筆者認(rèn)為核心在于錨定客戶需求——在低回撤前提下獲取穩(wěn)健絕對收益，力爭超越純債產(chǎn)品回報(bào)，并在市場復(fù)雜年份仍貢獻(xiàn)正收益。
要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，筆者認(rèn)為投資關(guān)鍵在于選擇契合產(chǎn)品投資目標(biāo)的底層資產(chǎn)。下文將從股票、轉(zhuǎn)債、債券三類核心資產(chǎn)的選擇邏輯，以及組合管理思路，逐一探討。
股票方面，需聚焦“低波動+穩(wěn)收益”。
股票配置需緊扣組合低波動、絕對收益的目標(biāo)，核心是精選回撤可控、回報(bào)穩(wěn)健的標(biāo)的，同時(shí)控制倉位階段性參與大爆發(fā)產(chǎn)業(yè)中的高速成長標(biāo)的，核心倉位具體分為如下三類：
其一是紅利價(jià)值股。長期可持續(xù)的股息率是核心觀測指標(biāo)，既能反映公司商業(yè)模式的穩(wěn)定性、利潤質(zhì)量與治理水平，也體現(xiàn)估值安全性。從歷史回溯看，現(xiàn)金流類、紅利類指數(shù)，不僅長期跑贏大盤指數(shù)，且絕大多數(shù)年份能貢獻(xiàn)正收益，契合絕對收益需求。投資上，組合會精選“商業(yè)模式優(yōu)+現(xiàn)金流充裕+股息率高+估值安全”的標(biāo)的。
其二是穩(wěn)定成長股。聚焦商業(yè)模式優(yōu)異、低估值的高質(zhì)量個(gè)股——這類股票可能因市場風(fēng)格、景氣周期等因素估值偏低，但當(dāng)前股息率、PB-ROE等指標(biāo)已提供充足安全邊際。個(gè)股投資往往需在“質(zhì)量、估值、景氣度”的“不可能三角”中取舍，筆者在投資中更側(cè)重“質(zhì)量+估值”，淡化短期景氣度，通過安全邊際提供保護(hù)。
上述兩類股票的預(yù)期回報(bào)（中低速增長+股息率+估值提升）相對穩(wěn)定，組合將動態(tài)調(diào)整，若短期漲幅過大導(dǎo)致預(yù)期回報(bào)率大幅下降，則果斷賣出；若因市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升被拋售、預(yù)期回報(bào)率上升，則逆向買入。
其三是階段性參與高成長行業(yè)。對AI、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等處于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期的行業(yè)，或未來出現(xiàn)的爆發(fā)性產(chǎn)業(yè)，組合精選估值合理的機(jī)會，嚴(yán)格控制倉位與回撤，用于收益增強(qiáng)和風(fēng)格平衡。
轉(zhuǎn)債方面，需聚焦低價(jià)轉(zhuǎn)債，逆向把握鐘擺機(jī)會。
轉(zhuǎn)債是“低犯錯(cuò)成本參與股票投資”的工具，容易受股市、債市、機(jī)構(gòu)行為等多因素影響，估值波動較大，但定價(jià)邏輯相對清晰。組合將從定價(jià)角度，自下而上把握轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)收益不對稱的投資機(jī)會。
因此大幅波動反而給組合提供了更好的投資機(jī)會,關(guān)鍵是需做到“底部貪婪、頂部恐懼”。
一方面，做好自下而上核心選擇——低價(jià)轉(zhuǎn)債。假設(shè)一個(gè)轉(zhuǎn)債沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，那么債底就是堅(jiān)實(shí)的底部。低價(jià)轉(zhuǎn)債是指價(jià)格離債底比較近、甚至跌破債底的轉(zhuǎn)債。本質(zhì)是“買入債券的同時(shí)，以低價(jià)獲取看漲期權(quán)、下修期權(quán)”。歷史上95%的轉(zhuǎn)債以強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股退出，發(fā)行人核心訴求是轉(zhuǎn)股而非還債，因此“促轉(zhuǎn)股意愿”是低價(jià)轉(zhuǎn)債的關(guān)鍵收益來源。
投資低價(jià)轉(zhuǎn)債會相對淡化轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（可通過下修或正股爆發(fā)消化），更關(guān)注三大指標(biāo)，即到期收益率（安全墊）、對應(yīng)正股彈性（周期、周期成長、高成長行業(yè)正股彈性更高，易快速消化溢價(jià)）、發(fā)行人轉(zhuǎn)股意愿與能力。
另一方面，做好自上而下關(guān)鍵擇時(shí)——逆向應(yīng)對估值鐘擺。由于股市、債市、機(jī)構(gòu)行為等多因素影響，轉(zhuǎn)債估值會像“鐘擺”般在極端便宜與極端高估間擺動，這是極好的投資機(jī)會，但需做到“底部貪婪、頂部恐懼”。當(dāng)股票走弱、轉(zhuǎn)債標(biāo)的信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵、機(jī)構(gòu)負(fù)反饋時(shí)容易導(dǎo)致估值全面低估（如2018年二季度、2021年一季度、2024年三季度，2024年曾有半數(shù)轉(zhuǎn)債價(jià)格低于債底）。轉(zhuǎn)債理論底部為債底，此時(shí)需堅(jiān)定逆向買入。反之，轉(zhuǎn)債的全面高估往往出現(xiàn)在股票上漲行情中，受到市場情緒的推動，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率攀升到高位，比如30%，這意味著在股票整體情緒比較高的時(shí)候，股價(jià)還要再漲30%，轉(zhuǎn)債才能強(qiáng)贖，這是需要較強(qiáng)假設(shè)的，所以如果上漲到歷史高位，組合會適當(dāng)降倉。
債券方面，需錨定股債負(fù)相關(guān)性，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、提升靈活度。
除全市場流動性極端松緊時(shí)段外，股債多呈負(fù)相關(guān)性，是組合穩(wěn)健性的重要支撐。債券配置邏輯如下：一是久期與倉位上，若債券市場回撤風(fēng)險(xiǎn)可控，久期會略長于一般中短債組合；核心倉位為高等級信用債，規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。二是風(fēng)險(xiǎn)控制上，通過跟蹤機(jī)構(gòu)行為、交易結(jié)構(gòu)等中微觀因素，預(yù)判并規(guī)避極端市場風(fēng)險(xiǎn)，提升資產(chǎn)靈活度，核心是“積極控回撤”。
最終，落實(shí)到組合層面，仍需雙思路實(shí)現(xiàn)低回撤目標(biāo)。
選擇“較高風(fēng)險(xiǎn)收益比”的底層資產(chǎn)是基礎(chǔ)，同時(shí)還需進(jìn)一步控制組合波動率。
事前，做好主動倉位管理與均衡配置。將權(quán)益?zhèn)}位控制在10%左右，避免權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)過度暴露；不做頻繁擇時(shí)，因?yàn)轭l繁擇時(shí)的收益多為隨機(jī)游走，僅在置信度極高時(shí)進(jìn)行大類資產(chǎn)偏離調(diào)整。同時(shí)，盡可能實(shí)現(xiàn)多維度均衡，組合覆蓋紅利、質(zhì)量、成長等風(fēng)格及不同行業(yè)，同時(shí)利用股票倉位（核心倉位偏大盤）與轉(zhuǎn)債（多對應(yīng)中小盤股票）形成“大盤+中小盤”再平衡，增強(qiáng)組合穩(wěn)定性與市場適應(yīng)性。
事后，做好被動風(fēng)險(xiǎn)止損。當(dāng)組合回撤擴(kuò)大時(shí)，即時(shí)檢視風(fēng)險(xiǎn)暴露與后續(xù)操作；若極端情況下回撤接近預(yù)設(shè)目標(biāo)，及時(shí)降低倉位以控制風(fēng)險(xiǎn)。
總之，低波動固收+產(chǎn)品的投資需以客戶需求為起點(diǎn)，通過精選底層資產(chǎn)、優(yōu)化組合配置、動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)現(xiàn)“低回撤+穩(wěn)收益”目標(biāo)。在實(shí)際操作中，既要堅(jiān)守策略定力，也需持續(xù)迭代優(yōu)化，以應(yīng)對復(fù)雜多變的市場環(huán)境。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件，本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。
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